L’oro è un bene rifugio? In breve: l’oro può svolgere questa funzione durante determinati periodi di stress, ma non sempre, non rispetto a tutti gli asset e non in tutte le valute. Che l’oro agisca come copertura dipende, tra le altre cose, dal tipo di crisi, dal periodo di tempo considerato, dal benchmark e dalla reazione degli altri mercati.
Nel dibattito pubblico, tre termini vengono spesso confusi: copertura, diversificazione e bene rifugio. Tuttavia, nella ricerca sui mercati finanziari, descrivono relazioni diverse tra gli asset. Comprendere queste differenze consente una migliore interpretazione dei risultati storici ed evita l’erronea aspettativa che l’oro aumenti automaticamente a ogni flessione del mercato azionario.
In breve: l’oro non è universalmente considerato un bene rifugio. Studi e analisi della Banca Centrale Europea dimostrano che l’oro può avere un effetto stabilizzante durante determinati periodi di stress dei mercati finanziari, incertezza geopolitica o incertezza delle politiche economiche. Tuttavia, può anche diminuire di valore durante una crisi, ad esempio quando gli investitori necessitano di liquidità a breve termine. Pertanto, essere un bene rifugio non è una garanzia, ma piuttosto una relazione osservata in condizioni specifiche con altri asset.
Che cosa significa “rifugio sicuro” nel contesto di un investimento?
Un bene rifugio non è un asset che non perde mai valore. Piuttosto, ciò che conta è la sua performance relativa rispetto a un altro investimento o portafoglio durante un periodo di stress ben definito.
La definizione scientifica comunemente utilizzata deriva dal lavoro di Dirk G. Baur e Brian M. Lucey. Secondo questa definizione, un bene rifugio in fasi di mercato tese è un bene non correlato o negativamente correlato all’asset in questione. Pertanto, l’oro non deve necessariamente aumentare di valore. Anche una performance sostanzialmente indipendente può limitare le perdite di un portafoglio.
Il termine è quindi sempre relazionale. La questione non è solo se l’oro sia un bene rifugio, ma:
- Rispetto a quale investimento o portafoglio?
- In quale paese e in quale valuta?
- Durante quale tipo di stress?
- In quale arco di tempo?
Un risultato confrontato con le azioni statunitensi in dollari USA non può essere automaticamente trasferito alle obbligazioni europee, al prezzo dell’oro in euro o alle monete rare da collezione.
Confronto tra strumenti di copertura, diversificazione e rifugio sicuro
| Espressione | Relazione con il sistema di comparazione | periodo in esame | Ciò che non consegue da questo |
|---|---|---|---|
| Siepe | In media, non correlati o correlati negativamente | Fasi di mercato normali e tese insieme | Una copertura non deve necessariamente fornire protezione in caso di crisi estrema. |
| Diversificatore | Nel complesso i risultati sono positivi, ma non del tutto costanti. | Su un periodo complessivo più lungo | Un sistema di diversificazione non impedisce perdite simultanee. |
| Rifugio sicuro | Non correlati o correlati negativamente in fasi di stress definite | Pressioni di mercato eccezionali | In un normale contesto di mercato, un bene rifugio non deve necessariamente coincidere con una copertura. |
Questa distinzione spiega perché affermazioni apparentemente contraddittorie possano essere vere allo stesso tempo. L’oro potrebbe avere una correlazione debole con un portafoglio azionario nel lungo termine, offrendo quindi diversificazione. In una particolare crisi, può anche fungere da bene rifugio. In un altro periodo di stress, oro e azioni potrebbero inizialmente subire un calo simultaneo.
Cosa costituisce un rifugio sicuro debole o forte?
Anche all’interno del concetto di rifugio sicuro si fanno delle distinzioni:
- Bene rifugio debole: l’oro mostra una correlazione scarsa o nulla con l’asset di riferimento durante periodi di forte stress di mercato.
- Rifugio sicuro: l’oro presenta una correlazione negativa durante queste fasi e tende quindi a svilupparsi nella direzione opposta.
Anche la forma debole dell’oro può essere utile per un portafoglio. Se le azioni crollano bruscamente e l’oro mantiene pressoché invariato il suo valore, la perdita complessiva si riduce rispetto a un portafoglio composto esclusivamente da azioni. La forma forte è più complessa, poiché richiederebbe che l’oro aumentasse proprio durante i periodi di stress considerati, mentre l’asset di riferimento diminuisce.
Queste definizioni si riferiscono a relazioni statistiche all’interno di un campione. Non costituiscono una garanzia per il giorno di negoziazione successivo. Le correlazioni possono cambiare e, di per sé, non dicono nulla sull’entità di una potenziale perdita.
Quali furono i risultati dello studio fondamentale di Baur e Lucey?
Nel loro studio del 2010, Baur e Lucey hanno esaminato i dati giornalieri provenienti da Stati Uniti, Gran Bretagna e Germania per il periodo compreso tra novembre 1995 e novembre 2005. Hanno considerato l’oro in relazione ad azioni e obbligazioni nelle rispettive valute nazionali.
In questo campione, l’oro ha agito da copertura contro le azioni in media negli Stati Uniti e nel Regno Unito. Durante le fasi estreme del mercato azionario, ha svolto una funzione di bene rifugio in tutti e tre i mercati analizzati. Questa protezione contro le obbligazioni, tuttavia, non è stata generalmente riscontrata.
La limitazione temporale del risultato è particolarmente importante. Gli autori hanno riscontrato che l’effetto rifugio nel loro studio era solo temporaneo. A seconda del mercato e dell’analisi, si attenuava dopo pochi giorni di negoziazione. La cifra spesso citata di circa 15 giorni di negoziazione è quindi il risultato di questo specifico campione e metodologia, non una durata generale dell’oro come copertura contro le crisi.
Lo studio evidenzia due punti fondamentali: in primo luogo, è necessario specificare contro quale bene l’oro intende proteggere; in secondo luogo, l’efficacia all’interno della stessa crisi può dipendere dal fatto che si considerino i primi giorni, alcune settimane o un periodo più lungo.
L’oro è un bene rifugio in tutti i paesi e in tutte le valute?
No. In un altro studio, Baur e Thomas K. McDermott hanno esaminato i dati dal 1979 al 2009 relativi a diverse economie industrializzate ed emergenti. Hanno riscontrato una funzione di copertura e di bene rifugio principalmente per i grandi mercati azionari europei e per gli Stati Uniti. Per Australia, Canada, Giappone e i grandi mercati emergenti, i risultati sono stati più deboli o non dimostrabili nella stessa misura.
Ciò non significa che l’oro sia fondamentalmente inutile in questi paesi. Piuttosto, dimostra che il risultato dipende dal rispettivo mercato azionario, dalla valuta nazionale e dalla definizione dell’evento di stress. L’oro è quotato a livello internazionale prevalentemente in dollari statunitensi. Per un investitore nell’Eurozona, il prezzo dell’oro in euro è quindi composto da due elementi: il prezzo dell’oro in dollari statunitensi e il tasso di cambio tra euro e dollaro statunitense.
Il prezzo dell’oro, se rimane invariato in dollari statunitensi, può aumentare in euro qualora il dollaro si apprezzi rispetto all’euro. Viceversa, un aumento del prezzo dell’oro in dollari può essere parzialmente o totalmente compensato da un euro più forte. La logica sottostante è spiegata nell’articolo ” Prezzo dell’oro in euro e dollari statunitensi: come il tasso di cambio influenza il valore” .
Come classifica l’oro la Banca Centrale Europea?
Nel 2025, la Banca Centrale Europea ha analizzato l’andamento dell’oro in diversi periodi di stress. A tal fine, ha confrontato i rendimenti medi dell’oro, delle azioni globali, dei titoli del Tesoro statunitensi e del dollaro USA in un periodo di circa 30 anni, fino a marzo 2025.
I periodi di stress sono stati definiti come momenti caratterizzati da livelli particolarmente elevati di rischio geopolitico, incertezza economica o volatilità prevista nel mercato azionario statunitense. In base a questa definizione, l’oro ha registrato una performance relativamente robusta, soprattutto durante i periodi di elevata incertezza geopolitica ed economica. Tuttavia, in situazioni eccezionali in cui si sono verificati contemporaneamente diversi fattori di stress, come all’indomani degli attentati dell’11 settembre 2001, all’inizio della pandemia di COVID-19 o in seguito all’invasione russa dell’Ucraina, l’oro e il dollaro statunitense sono aumentati in media, mentre azioni e obbligazioni hanno subito cali significativi.
La BCE conclude pertanto che l’oro può fungere da bene rifugio durante periodi di stress sui mercati finanziari o di accresciuta incertezza geopolitica ed economica. Tale conclusione, tuttavia, va interpretata con cautela. Essa descrive valori medi relativi a episodi selezionati in base a soglie specifiche. Non ne consegue che l’oro debba necessariamente aumentare in ogni singolo mese di crisi o in ogni giorno di negoziazione.
Perché il prezzo dell’oro può comunque diminuire durante una crisi?
Fabbisogno di liquidità e vendite secondo il principio “Il contante è re”.
Quando gli operatori di mercato necessitano urgentemente di liquidità, possono anche vendere posizioni detenute a lungo termine a scopo di copertura. Le ragioni possono includere richieste di margini, rimborsi di quote di fondi o la necessità di far fronte a obblighi di pagamento a breve termine.
Dal 9 al 18 marzo 2020, il prezzo dell’oro è crollato del 12% durante la cosiddetta “corsa al contante”. Sir Jon Cunliffe, all’epoca vice governatore per la stabilità finanziaria presso la Banca d’Inghilterra, ha spiegato il calo affermando che gli investitori stavano vendendo i loro asset più liquidi a fronte di mercati illiquidi. Allo stesso tempo, anche altri mercati normalmente molto liquidi hanno subito pressioni. Il calo non smentisce lo status di bene rifugio dell’oro. Tuttavia, dimostra che in una grave crisi di liquidità, quasi tutto ciò che può essere rapidamente convertito in denaro contante può essere venduto.
Aumento dei tassi di interesse reali
Il semplice possesso di oro non genera interessi. Se i rendimenti reali degli investimenti sicuri e fruttiferi aumentano, il costo opportunità di detenere oro cresce. Questa relazione non è meccanica, ma può influenzare la domanda e il prezzo dell’oro. L’articolo “Tassi di interesse reali e prezzo dell’oro: quanto è forte la relazione? ” analizza come vengono misurati i rendimenti reali e perché il loro impatto dipende dal periodo di tempo considerato.
Un dollaro statunitense forte
Durante periodi di forte stress di mercato, sia l’oro che il dollaro statunitense possono essere fortemente richiesti contemporaneamente. Al contrario, in altre fasi di mercato, un dollaro più forte esercita spesso una pressione al ribasso sul prezzo dell’oro quotato in dollari statunitensi. Tuttavia, per gli investitori al di fuori dell’area del dollaro, lo stesso tasso di cambio può attenuare l’impatto sulla loro valuta nazionale. Pertanto, è necessario distinguere tra il prezzo dell’oro in dollari e il prezzo dell’oro in euro.
La natura della crisi
Non tutte le crisi innescano gli stessi flussi di capitale. Un problema bancario, un periodo di inflazione, un conflitto geopolitico e un improvviso aumento dei tassi di interesse influenzano i mercati in modi diversi. L’oro può reagire in modo diverso ai rischi legati alla fiducia e ai rischi geopolitici rispetto a un forte aumento dei rendimenti reali o a uno shock di liquidità a breve termine.
Valutazione iniziale e posizionamento
Anche un bene generalmente molto richiesto può perdere valore se il suo prezzo rifletteva già un elevato ottimismo o se numerosi investitori realizzano profitti simultaneamente. La definizione di “bene rifugio” non prevale sulle normali regole di domanda, offerta e posizionamento del mercato.
Cosa ci insegnano le crisi del 2008, del 2020 e del 2022?
| fase | osservazione | Insegnamento finalizzato alla classificazione |
|---|---|---|
| Crisi finanziaria del 2008 | L’oro ha subito cali significativi a un certo punto, ma ha chiuso l’anno in positivo in dollari statunitensi. | Il concetto di rifugio sicuro può variare durante una crisi. Il punto di ingresso e il periodo di misurazione influenzano il risultato. |
| Shock di liquidità dal 9 al 18 marzo 2020 | Durante la “corsa al contante”, l’oro è stato temporaneamente venduto in massa, subendo un calo significativo. | Anche le esigenze di liquidità urgenti possono mettere a dura prova gli investimenti difensivi e liquidi nel breve termine. |
| Interessi e inflazione anno 2022 | L’oro ha retto relativamente meglio rispetto a molti mercati azionari e obbligazionari, ma in termini di dollari statunitensi non si è sempre rivelato una copertura positiva contro le crisi. | La stabilità relativa non equivale a un rendimento assoluto positivo. La valuta dell’investitore rimane importante. |
Questi esempi illustrano perché i dati giornalieri, mensili o annuali individuali possono portare a conclusioni diverse. Concentrarsi esclusivamente sul calo più marcato può portare a trascurare una successiva ripresa. Al contrario, considerare solo i risultati di fine anno potrebbe sottovalutare le perdite intermedie e il rischio legato alla tempistica.
L’oro è una copertura contro l’inflazione e quindi automaticamente un bene rifugio?
No. La protezione dall’inflazione e il bene rifugio descrivono proprietà diverse. La protezione dall’inflazione ha lo scopo di compensare le perdite di potere d’acquisto derivanti dall’aumento dei prezzi al consumo. Un bene rifugio, d’altro canto, è progettato per avere un rendimento indipendente o opposto a quello di un investimento comparabile durante determinati periodi di stress del mercato.
Un’inflazione elevata può coincidere con una crisi, ma non necessariamente. Allo stesso tempo, le banche centrali possono reagire aumentando i tassi di interesse, i rendimenti reali possono salire e il dollaro statunitense può apprezzarsi. Questi fattori possono esercitare una pressione al ribasso temporanea sul prezzo dell’oro, anche se i prezzi al consumo aumentano in modo significativo.
L’oro può quindi fungere da bene rifugio durante una crisi dei mercati finanziari, senza riflettere in modo affidabile l’inflazione nel breve termine. Al contrario, può preservare il potere d’acquisto nel lungo periodo senza aumentare di valore durante ogni flessione del mercato azionario. L’articolo “Oro e inflazione: l’oro protegge davvero dalla perdita di potere d’acquisto?” spiega la durata di questa protezione dall’inflazione.
Che ruolo può svolgere l’oro in un portafoglio?
Questi tre termini non descrivono etichette di prodotto fisse. L’oro può svolgere ruoli diversi a seconda del periodo di tempo e dell’investimento in questione. Pertanto, per un portafoglio, non è fondamentale solo sapere se l’oro è aumentato durante una particolare crisi storica. Più importante è come una posizione in oro influisce sulle fluttuazioni, sulle perdite, sulla liquidità e sul rischio complessivo.
La diversificazione può ridurre la dipendenza da singoli emittenti, valute o classi di attività. Tuttavia, crea anche dei rischi specifici.
- Il prezzo dell’oro può fluttuare notevolmente.
- L’oro fisico comporta margini di acquisto e vendita, nonché costi di stoccaggio e assicurazione.
- L’oro non genera interessi o dividendi continuativi.
- Il prezzo in euro dipende anche dal tasso di cambio EUR/USD.
- Un acquisto effettuato solo dopo lo scoppio di una crisi potrebbe essere fatto a un prezzo già gonfiato.
La dimensione di una posizione non può quindi essere dedotta dal termine “bene rifugio”. Essa dipende dall’obiettivo di investimento, dall’orizzonte temporale, dalla tolleranza alle perdite, dalle esigenze di liquidità e dalle altre componenti del portafoglio.
Questi studi si applicano anche alle monete d’oro?
Gli studi citati si riferiscono ai prezzi dell’oro e ai rendimenti dei mercati finanziari. Non dimostrano che ogni moneta d’oro mostrerà lo stesso andamento dei prezzi durante una crisi.
Per le monete e i lingotti da investimento standardizzati, il valore del metallo maggiorato di un premio di mercato standard è solitamente il fattore determinante. Tuttavia, la disponibilità, i tagli, le scorte dei rivenditori e la domanda possono influenzare i prezzi di acquisto e di vendita. Pertanto, nelle fasi di mercato ristretto, il mercato fisico al dettaglio potrebbe reagire temporaneamente in modo diverso rispetto al prezzo di riferimento internazionale.
Le rare monete da collezione moderne possiedono un secondo livello di valore. Oltre al contenuto d’oro, fattori come la rarità, lo stato di conservazione, la certificazione, la tiratura, la domanda e l’emissione specifica sono cruciali. Pertanto, il valore numismatico può svilupparsi indipendentemente dal prezzo dell’oro puro. Le caratteristiche più importanti sono spiegate nell’articolo “Fattori di qualità per le monete d’oro da collezione “.
Per calcolare il valore del metallo puro, sono determinanti il peso dell’oro fino e il prezzo corrente dell’oro. I premi per i collezionisti vanno valutati separatamente. I principi fondamentali sono spiegati nella pagina “Il prezzo corrente dell’oro: come viene determinato e come si calcola il valore dell’oro” .
Come si può identificare una dichiarazione di rifugio sicuro affidabile?
Una dichiarazione attendibile dovrebbe rispondere ad almeno quattro domande:
- Confronto: rispetto a quale investimento o portafoglio viene esaminato l’oro?
- Definizione di stress: cosa costituisce una crisi o una fase estrema del mercato?
- Periodo di tempo: si parla di giorni, mesi, anni o di una media a lungo termine?
- Valuta: Il prezzo dell’oro è espresso in dollari statunitensi, euro o in un’altra valuta?
Senza queste informazioni, “bene rifugio” è spesso più un termine di marketing che un’affermazione verificabile. Frasi come “L’oro aumenta sempre durante le crisi” o “L’oro garantisce protezione dalle perdite” dovrebbero essere trattate con particolare cautela. Gli studi storici non supportano tali affermazioni assolute.
Domande frequenti sull’oro come bene rifugio
L’oro è sempre un bene rifugio?
No. L’oro può essere scorrelato o addirittura correlato negativamente con le azioni e altri asset rischiosi durante determinati periodi di stress. Tuttavia, può anche diminuire di valore durante crisi di liquidità, aumento dei tassi di interesse reali o in presenza di un dollaro statunitense forte. I fattori chiave sono l’asset di riferimento, il periodo di tempo, la valuta e la natura della crisi.
L’oro aumenta necessariamente quando le azioni scendono?
No. Perché l’oro sia considerato un bene rifugio debole, è sufficiente che non segua sistematicamente l’andamento dei mercati azionari durante un periodo di stress. Un effettivo aumento di prezzo sarebbe più in linea con una tendenza positiva. Storicamente, questo non si è verificato in ogni crisi o in ogni mercato.
Qual è la differenza tra una copertura e un bene rifugio?
Un’operazione di copertura (hedge) è, in media, non correlata o negativamente correlata con un altro investimento. Un bene rifugio (safe goal) mostra questa relazione in particolare durante i periodi di forte stress. Un’attività finanziaria può non essere un’operazione di copertura in un normale contesto di mercato, eppure agire comunque come un bene rifugio in determinate circostanze.
Quanto dura l’effetto bene rifugio dell’oro?
Non esiste una durata fissa per questo fenomeno. Nel loro campione storico, Baur e Lucey hanno riscontrato solo un effetto temporaneo di circa 15 giorni di negoziazione. Questo risultato non è da considerarsi un intervallo temporale generale, poiché periodi di tempo, mercati e definizioni di crisi diversi possono portare a risultati differenti.
L’oro è un bene rifugio contro l’inflazione?
Protezione dall’inflazione e bene rifugio sono concetti diversi. L’oro può stabilizzare i mercati durante i periodi di stress senza aumentare di pari passo con l’inflazione nel breve termine. Allo stesso modo, può preservare il potere d’acquisto nel lungo termine senza necessariamente reagire positivamente a ogni crisi.
I lingotti d’oro, le monete da investimento e le monete rare da collezione devono essere valutati allo stesso modo?
No. I lingotti e le monete d’investimento standardizzate sono valutati principalmente in base al loro contenuto di metallo, ma differiscono in termini di premio, negoziabilità, conservazione e valore nominale. Anche le monete rare da collezione possiedono un valore numismatico, che dipende da qualità, rarità, certificazione e domanda.
Il dollaro statunitense riveste un ruolo per gli investitori nell’Eurozona?
Sì. Il prezzo dell’oro è quotato prevalentemente a livello internazionale in dollari statunitensi. Per gli investitori nell’Eurozona, un dollaro più forte può sostenere il prezzo dell’oro in euro, mentre un euro più forte può frenare un aumento del prezzo dell’oro in dollari.
Conclusione
L’oro può essere un bene rifugio, ma il termine non indica una garanzia duratura. Studi scientifici e analisi della Banca Centrale Europea dimostrano un effetto stabilizzante, soprattutto durante determinati periodi di stress sui mercati azionari, incertezza geopolitica e incertezza delle politiche economiche. Allo stesso tempo, altri episodi, in particolare shock acuti di liquidità, dimostrano che l’oro può subire cali temporanei significativi.
Per una valutazione oggettiva, è necessario distinguere tra strumenti di copertura, di diversificazione e beni rifugio. Altrettanto importanti sono l’investimento di riferimento, la definizione di stress, l’orizzonte temporale e la valuta. L’oro, pertanto, non è né uno scudo automatico contro ogni crisi né una semplice merce. Il suo potenziale effetto protettivo è reale, ma condizionato.
Informazioni sull’autore
Larissa Wasserthal si concentra su monete d’oro moderne rare, sulla certificazione e sul quadro economico del mercato dell’oro. Presso Wasserthal RareCoin.Store, combina le caratteristiche qualitative numismatiche con un’analisi oggettiva dei prezzi dell’oro, delle valute e dei meccanismi di mercato.
Nota sulla trasparenza
Questo articolo ha scopo puramente informativo e non costituisce consulenza di investimento personalizzata né una raccomandazione di acquisto. Andamenti storici, correlazioni e reazioni alle crisi non sono indicativi delle performance future. Wasserthal RareCoin.Store si occupa di monete d’oro moderne rare e potrebbe pertanto avere un interesse finanziario nell’oro.
Fonti
- Baur, Dirk G. e Lucey, Brian M.: L’oro è una copertura o un bene rifugio? Un’analisi di azioni, obbligazioni e oro, The Financial Review, 2010
- Baur, Dirk G. e McDermott, Thomas K.: L’oro è un bene rifugio? Evidenze internazionali, Journal of Banking and Finance, 2010
- Banca Centrale Europea: Cosa ci dice il prezzo record dell’oro sulla percezione del rischio nei mercati finanziari?, maggio 2025
- Sir Jon Cunliffe: Imparare dalla corsa alla liquidità: risultati e prossimi passi per le pratiche di margine, discorso del vice governatore della Banca d’Inghilterra, febbraio 2022
- World Gold Council: i prezzi dell’oro oscillano a causa delle vendite sui mercati, marzo 2020
- World Gold Council: Commento sul mercato dell’oro, settembre 2022
Fonti verificate l’ultima volta a luglio 2026.
