В период с 1980 по 2000 год денежная масса и цена на золото значительно разошлись. Денежная масса США (M2) выросла в среднем с 1,54 триллиона долларов до 4,79 триллиона долларов, в то время как цена на золото упала с 608 до 279 долларов за тройскую унцию. Любой, кто делает вывод об автоматическом росте цены на золото на основании долгосрочного увеличения денежной массы, должен объяснить эти двадцать лет.
На протяжении всего периода с 1971 по 2025 год картина на первый взгляд выглядит иначе. М2 и золото резко выросли, а их номинальные уровни демонстрируют корреляцию 0,93. Однако две кривые, демонстрирующие восходящий тренд на протяжении десятилетий, могут казаться тесно связанными уже по этой причине. Однако, если рассматривать годовые изменения, от этого впечатления почти ничего не остается.
КРАТКИЙ ОТВЕТ
Растет ли цена золота пропорционально увеличению денежной массы? Не автоматически. В долгосрочной перспективе, с 1971 по 2025 год, денежная масса США (M2) и золото резко выросли. Однако корреляция между их номинальными годовыми изменениями составляет всего 0,09; после корректировки на инфляцию она равна -0,11. Денежная масса является частью денежно-кредитной среды рынка золота, но сама по себе она не дает ни формулы ценообразования, ни надежного годового сигнала.
Почему это сравнение на первый взгляд кажется правдоподобным
М2 охватывает широкий спектр легкодоступных денежных средств. Согласно текущему определению Федеральной резервной системы, это включает наличные деньги и ликвидные депозиты из М1, более мелкие срочные депозиты и активы частных фондов денежного рынка. Эта серия не является синонимом общей суммы баланса Федеральной резервной системы и не просто представляет собой объем вновь напечатанных банкнот. Значительная часть состоит из остатков на счетах банков частного сектора.
Тем не менее, связь с золотом очевидна. Когда ликвидные активы сталкиваются с медленно растущим предложением металла, повышение цены кажется логичным следствием. В действительности же процесс гораздо сложнее. Деньги могут оставаться на счетах, перетекать в потребление и инвестиции или повышать цену других активов. Что особенно важно, это также зависит от того, как часто имеющиеся деньги используются для платежей. Скорость обращения денег не является постоянной.
Даже Федеральная резервная система рассматривает денежную массу как лишь один из многих показателей. В 2006 году Бен Бернанке описал, как дерегулирование и финансовые инновации неоднократно дестабилизировали взаимосвязь между денежными агрегатами, доходами и инфляцией. Алан Гринспен еще в 1997 году указывал на то, что в начале 1990-х годов показатель M2 подавал настолько необычные сигналы, что центральный банк временно преуменьшил его значение.
В случае с золотом следует учитывать еще один аспект. Металл не приносит постоянных процентов. Поэтому его привлекательность в значительной степени зависит от реальной доходности, предлагаемой безопасными инвестициями, и уровня уверенности инвесторов в покупательной способности денег. Эта взаимосвязь более подробно рассматривается в наших статьях о золоте и инфляции, а также о реальных процентных ставках и цене золота .
Какие данные включены в оценку?
Расчет объединяет три общедоступных ряда данных по доллару США. M2 основан на ежемесячном, сезонно скорректированном ряду FRED Федеральной резервной системы, M2SL . Цены на золото взяты из ежегодного отчета Всемирного банка Pink Sheet . Для корректировки на инфляцию используется нескорректированный с учетом сезонных колебаний индекс потребительских цен США (CPI-U) для всех городских потребителей.
Среднегодовые значения рассчитываются на основе ежемесячных показателей M2 и CPI-U; для золота используется годовое значение, публикуемое Всемирным банком. Анализ заканчивается 2025 годом, последним полностью завершенным календарным годом. Значительные колебания цен 2026 года не учитываются, поскольку среднегодовое значение за этот год еще недоступно.
Начальная точка 1971 года была выбрана намеренно. Шок, вызванный политикой Никсона в 1971 году, положил конец непосредственной конвертируемости доллара в золото. В то же время, длительный временной интервал сохраняет для анализа решающий этап, следующий за пиком цен на золото в 1980 году.
Номинальные значения ряда установлены равными 1971 = 100. Для анализа реальных данных каждый индекс делится на кумулятивное изменение индекса потребительских цен с 1971 года. Затем анализируются уровни и простые процентные изменения по сравнению с соответствующим предыдущим годом. Приведенные значения корреляции представляют собой коэффициенты корреляции Пирсона.
Реальный индекс = номинальный индекс ÷ индекс ИПЦ × 100. Таким образом, значения показывают динамику денежной массы или цены на золото после вычета инфляции потребительских цен в США, каждая из которых относится к 1971 году.
ПРИМЕЧАНИЕ ОТНОСИТЕЛЬНО ДАННЫХ ЗА 2025 ГОД
В файле Бюро статистики труда США за 2025 год содержится одиннадцать ежемесячных значений индекса потребительских цен (ИПЦ); значение за октябрь отсутствует из-за перерыва в финансировании бюджета США в то время. Таким образом, среднегодовое значение в 321,943 основано на имеющихся данных за эти месяцы. В июне 2025 года Всемирный банк изменил определение цены на золото, перейдя от среднего лондонского дневного фиксированного значения к среднему значению спотовых цен за сутки. Он не опубликовал параллельную сравнительную серию для этого перехода, поэтому невозможно количественно оценить изолированный эффект уровня из файла. Ни одна из этих особенностей не меняет долгосрочных последствий анализа.
Почему изменения M1 2020 года не искажают M2
С мая 2020 года Федеральная резервная система классифицирует сберегательные депозиты как «прочие ликвидные депозиты» и, следовательно, как часть денежной массы M1. По данным центрального банка, это привело к увеличению M1 примерно на 11,2 триллиона долларов, создав явный разрыв в последовательности. Для M2 это было просто изменением состава, поскольку сберегательные депозиты уже были включены в эту категорию. Совокупная денежная масса M2 осталась неизменной после этой переклассификации.
Таким образом, резкий фактический рост M2 в 2020 году нельзя объяснить следствием этого статистического сдвига. Именно по этой причине M2 лучше подходит для выбранного здесь долгосрочного сравнения, чем M1.
При внимательном рассмотрении возникает соблазн дать простой ответ.
В 1971 году среднегодовое значение M2 составляло приблизительно 674 миллиарда долларов, а цена золота — 41 доллар за тройскую унцию. К 2025 году M2 выросло до 21,96 триллиона долларов, а средняя годовая цена золота достигла 3442 долларов. Принимая общий базовый год 1971 = 100, индекс M2 завершился на отметке 3257, а индекс золота — на отметке 8395.
| Ряд | 1971 | 2025 | Номинальный индекс 2025 | Реальный индекс 2025 |
|---|---|---|---|---|
| США-М2 | 674 миллиарда долларов | 21,96 триллиона долларов | 3.257 | 410 |
| Золото | 41 доллар/унция | 3442 долл./унция | 8.395 | 1.056 |
Среднегодовые значения; индексы 1971 года = 100. Реальные индексы после корректировки с использованием индекса потребительских цен США (CPI-U).
В номинальном выражении золото за эти 54 года подорожало значительно больше, чем M2. Даже с учетом инфляции потребительских цен существенный рост сохраняется: прогнозируемый реальный индекс M2 к 2025 году составит около 410, в то время как реальный индекс золота — 1056. Корреляция между номинальными уровнями составляет 0,93; для реальных уровней — 0,72.
Эти цифры описывают общую долгосрочную тенденцию, но не объясняют её. Если два временных ряда на протяжении десятилетий демонстрируют восходящую динамику под влиянием инфляции, экономического роста и расширения финансовой системы, их корреляция может быть высокой, даже если их краткосрочные движения практически не совпадают. В эконометрике эта проблема известна как ложная корреляция трендовых временных рядов. Поэтому уровень корреляции сам по себе не следует интерпретировать как утверждение о причине, следствии или прогнозе.
Любой, кто выводит теоретическую цену золота из денежной массы и интерпретирует разницу с рыночной ценой как свидетельство манипуляций, исходит из предположения о стабильной и экономически обоснованной конверсионной зависимости между денежной массой M2 и золотом. Именно этого и не видно в данных. В нашей статье « Манипуляции на рынке золота и серебра » рассматривается контекст, в котором задокументированы реальные интервенции и торговые практики.
1980–2000 годы: необходимый контранализ
В 1980 году средняя годовая цена золота достигла примерно 608 долларов. Денежная масса M2 в США составляла 1,54 триллиона долларов. Двадцать лет спустя денежная масса выросла до 4,79 триллиона долларов — увеличение на 211 процентов. К 2000 году средняя годовая цена золота упала до 279 долларов, потеряв 54 процента.
Уже одно это можно было бы списать на неблагоприятное сравнение двух показателей, поскольку 1980 год был исключительным для золота. Однако промежуточный период подтверждает это несоответствие. М2 росла каждый год с 1981 по 2000 год. Цена на золото снижалась в одиннадцати из этих двадцати сравнений по годам и, согласно опубликованным данным Всемирного банка, округленным до целых долларов, дважды оставалась неизменной. Денежная масса непрерывно расширялась, не вызывая соответствующего восходящего тренда в цене на золото.
| Изменения 1980–2000 гг. | Номинальный | С поправкой на инфляцию |
|---|---|---|
| США-М2 | +211 % | +49 % |
| Цена золота | -54% | -78% |
Сравнение среднегодовых показателей за 1980 и 2000 годы. Индекс потребительских цен за этот период вырос примерно на 109 процентов.
С учетом инфляции контраст становится еще более заметным. В реальном выражении M2 вырос примерно на 49 процентов, в то время как золото потеряло около 78 процентов своей покупательной способности по сравнению с 1980 годом. Индекс потребительских цен за эти два десятилетия вырос более чем вдвое.
Ситуация после 1980 года принципиально отличалась от ситуации 1970-х годов. Федеральная резервная система под руководством Пола Волкера боролась с высокой инфляцией с помощью исключительно жесткой денежно-кредитной политики; ставка федеральных фондов временно достигла 20 процентов в конце 1980 года. Инфляция значительно снизилась в последующие годы, и центральный банк восстановил доверие. Для металла, не приносящего процентного дохода, конкуренция со стороны высокодоходных инвестиций была значительной. Позже этому способствовали длительный период относительно стабильных потребительских цен и изменившаяся инвестиционная среда.
Это означает, что падение цен на золото нельзя свести к одному фактору. Скорее, последние два десятилетия показывают, чего не хватает в чисто основанной на М2 модели: реальных процентных ставок, инфляционных ожиданий, обменных курсов, первоначальных оценок и готовности инвесторов держать золото. М2 может продолжать расти, даже если эти факторы работают против цены на золото.
Годовые ставки делают диаграмму менее наглядной.
За период с 1972 по 2025 год доступны данные о 54 ежегодных изменениях. Корреляция между номинальным ростом M2 и изменением цены на золото составляет 0,09. Значение, близкое к нулю, означает, что в этих данных практически не наблюдается линейной, одновременной зависимости. После корректировки на инфляцию корреляция становится слегка отрицательной и составляет -0,11.
| Сравнение 1971–2025 гг. | Корреляция Пирсона |
|---|---|
| Номинальные уровни | 0,93 |
| Реальные уровни | 0,72 |
| Номинальные изменения в годовом исчислении | 0,09 |
| Реальные изменения в годовом исчислении | -0.11 |
Даже очевидное возражение о наличии отложенного эффекта не меняет результата. При сравнении роста M2 с изменением цены золота в следующем году номинальная корреляция составляет 0,03. При двухлетнем разрыве она равна 0,09. Для реальных изменений соответствующие значения составляют 0,00 и 0,07.
Поскольку отдельные годы с очень сильными колебаниями цен на золото могут влиять на корреляцию Пирсона, был также рассчитан коэффициент ранговой корреляции Спирмена. Он менее чувствителен к величине отдельных экстремальных значений. При значении 0,06 для номинальных и -0,04 для реальных годовых изменений этот тест также остается близким к нулю.
В 35 из 54 лет оба ряда показателей росли. На первый взгляд, это тоже кажется взаимосвязью. Однако М2 росла в 53 из этих 54 лет. В 16 годах цена на золото падала, несмотря на увеличение денежной массы; в 1995 и 2000 годах годовое значение Всемирного банка, округленное до ближайшего доллара, оставалось неизменным. Единственным годом, когда М2 падала, а цена на золото росла, был 2023 год.
Например, в 1976 году денежная масса увеличилась на 12,8 процента, а золото потеряло 22,4 процента. В 2023 году наблюдалась обратная ситуация: денежная масса M2 сократилась на 3,4 процента, в то время как цена золота выросла на 7,9 процента. Такие годы — не просто статистические данные. Они демонстрируют наличие множества путей связи между денежной массой и рынком золота.
РЕЗУЛЬТАТ ОЦЕНКИ
Анализ выявляет сильную общую долгосрочную тенденцию, но не обнаруживает надежной корреляции между годовыми изменениями. Он не доказывает ни того, что M2 не имеет отношения к золоту, ни того, что рост денежной массы определяет цену золота. Показано лишь то, что M2 само по себе с трудом описывает динамику годовой цены золота с 1971 по 2025 год.
Как денежные импульсы могут по-прежнему влиять на рынок золота
Рост денежной массы может стать значимым фактором для золота, если он изменит ожидания относительно инфляции и стабильности валюты. Если же одновременно с этим снизятся реальные процентные ставки по безопасным инвестициям, альтернативная стоимость владения золотом уменьшится. В таких условиях дополнительные деньги могут удовлетворить растущую готовность держать часть своих активов в драгоценных металлах.
Аналогичное изменение денежной массы M2 может не иметь эффекта при других условиях. Рост депозитов может отражать сильный экономический рост или повышенный спрос на ликвидность. Если денежная циркуляция замедляется, инфляционные ожидания остаются стабильными, а процентные инвестиции привлекательны, это не обязательно создает покупательское давление на золото.
2020 год демонстрирует, как множество факторов могут действовать одновременно. М2 вырос на 19,1 процента, золото — на 27,2 процента. Совпали неопределенность, связанная с пандемией, масштабные государственные трансферты, очень мягкая денежно-кредитная политика и низкие реальные процентные ставки. К 2021 году корреляция ослабла: М2 вырос еще на 16,1 процента, но золото подорожало в среднем всего на 1,7 процента за год и потеряло реальную стоимость после корректировки на индекс потребительских цен.
Золото также является активом, торгуемым на мировом рынке. Спрос со стороны других валютных зон, покупки центральными банками и политические риски влияют на цену доллара независимо от американской валюты M2. В наших статьях « Почему центральные банки покупают золото?» и «Является ли золото безопасным активом?» рассматриваются два из этих независимых источников спроса.
Почему ECB M3 не является второй серией для сравнения
Для немецкоязычной аудитории обзор денежно-кредитной политики M3 Европейского центрального банка будет вполне понятен. Однако M3 определяется шире, чем американская M2. Помимо компонентов M2, она включает, среди прочего, операции РЕПО, паи фондов денежного рынка и долговые ценные бумаги, выпущенные денежно-финансовыми институтами со сроком погашения до двух лет.
Прямое сравнение евро-M3 с ценой золота в долларах привело бы к смешиванию валютных эффектов и эффектов денежной массы. Для корректного анализа на основе евро потребовалась бы цена золота в евро, индекс цен для еврозоны и отдельное решение относительно отправной точки: до или после введения единой валюты. Это потребовало бы проведения второго исследования с другой базой данных. Поэтому здесь M3 остается объяснением различных терминов, а не дополнительной серией расчетов. Тот факт, что даже изменение валюты цены меняет результаты, демонстрируется сравнением цены золота в евро и долларах США .
Какое место заслуживает M2 в анализе золота?
Показатель M2 описывает объем ликвидных активов в финансовой системе. Его значимость зависит от причин роста, динамики скорости обращения денег и доходности инвестиций за пределами рынка золота. В качестве единственного показателя совокупный объем остается слишком приблизительным.
График, начиная с 2000 года, выглядит убедительно, поскольку золото и денежная масса росли одновременно в ключевые периоды. Однако, начиная с 1971 года, перспектива меняется: двадцать лет после 1980 года, ослабление золота с 2011 по 2015 год и обратный тренд в 2023 году демонстрируют ограничения этой простой формулы.
Для достоверной оценки реальные процентные ставки, инфляционные ожидания и курс доллара так же важны, как и спрос со стороны инвесторов и центральных банков. M2 дополняет этот анализ данными об объеме ликвидных активов в финансовой системе США.
Часто задаваемые вопросы о денежной массе и цене на золото
Автоматически ли повышается цена золота при увеличении денежной массы M2?
Нет. С 1980 по 2000 год номинальный объем денежной массы M2 в США вырос на 211 процентов, в то время как золото потеряло 54 процента. Корреляция между годовыми изменениями также близка к нулю и составляет 0,09.
Почему долгосрочная корреляция по-прежнему так высока?
Оба номинальных ряда растут в течение длительных периодов. Инфляция, экономический рост и расширение финансовой системы создают тенденции, которые способствуют высокой степени корреляции. Однако это не обязательно означает стабильную взаимосвязь между их годовыми изменениями.
Был ли в 2020 году перерыв в показе сериала «M2»?
Перераспределение сберегательных вкладов, начавшееся в мае 2020 года, привело к разрыву в денежной массе M1. Поскольку эти вклады уже принадлежали к M2, общая денежная масса M2, по данным Федеральной резервной системы, осталась неизменной.
Что означает цена золота с поправкой на инфляцию?
Номинальная цена в долларах корректируется с учетом изменений индекса потребительских цен США. Это позволяет нам увидеть, действительно ли покупательная способность золота выросла по сравнению с 1971 годом, а не просто увеличилась, теперь уже менее ценная, стоимость в долларах.
Приведёт ли ECB-M3 к тому же результату?
Из данного анализа сделать такой вывод невозможно. M3 имеет другой состав, и его необходимо исследовать, используя золото в евро и соответствующий индекс цен еврозоны. Сравнение с ценой золота в долларах было бы методологически некорректным.
Заключение
С 1971 по 2025 год денежная масса M2 в США и цена золота росли гораздо быстрее, чем общий уровень цен. Общая долгосрочная тенденция очевидна. Столь же очевиден и длительный разрыв после 1980 года: в то время как M2 продолжала расти, золото потеряло более половины своей номинальной стоимости и около 78 процентов своей реальной стоимости за два десятилетия.
Таким образом, годовые изменения представляют собой наиболее важную корректировку впечатляющего долгосрочного графика. Их корреляция остается близкой к нулю даже при задержке в один или два года. Рост денежной массы может влиять на золото через инфляционные ожидания, реальные процентные ставки, обменные курсы и уровень доверия. Показатель M2 становится значимым только в сочетании с этими переменными.
Об авторе
Дирк Вассерталь пишет для Wasserthal RareCoin.Store о драгоценных металлах, сертифицированных редких золотых монетах и истории их рынков. В центре его внимания – проверяемые источники информации, четкое разграничение статистической корреляции и причинно-следственной связи, а также понятное объяснение сложных рыночных механизмов.
Примечание о прозрачности
Wasserthal RareCoin.Store торгует редкими сертифицированными золотыми монетами и, следовательно, имеет финансовую заинтересованность на рынке золота и коллекционных монет. Расчет этой цифры основан на общедоступных данных Федеральной резервной системы, Всемирного банка и Бюро статистики труда. Данная информация носит исключительно ознакомительный характер и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией.
Источники и источники данных
- Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED: M2 (M2SL) – ежемесячная, скорректированная с учетом сезонных колебаний, денежная масса США в миллиардах долларов; источником исходных данных является Совет управляющих Федеральной резервной системы.
- Совет управляющих Федеральной резервной системы: H.6 Меры по денежной массе – О программе – текущие компоненты и историческая доступность M1 и M2.
- Совет управляющих Федеральной резервной системы: H.6 Технические вопросы и ответы – Переклассификация сберегательных депозитов с мая 2020 года, разрыв в ряду данных по денежной массе M1 и неизменная совокупная денежная масса M2.
- Совет управляющих Федеральной резервной системы: Что такое денежная масса? Имеет ли она значение? – Определение валютных агрегатов США и их роль как части более широкого набора показателей.
- Группа по прогнозам Всемирного банка: товарные рынки – данные Pink Sheet – годовые цены на золото в долларах США за тройскую унцию.
- Всемирный банк: Данные о ценах на сырьевые товары, годовые цены – использованный годовой файл и описание ряда цен на золото.
- Бюро статистики труда США: Исторический индекс потребительских цен для всех городских потребителей (ИПЦ-U), декабрь 2025 г. – ежемесячные и годовые значения индекса, скорректированные с учетом инфляции.
- Бюро статистики труда США: Исторические таблицы индекса потребительских цен (ИПЦ) для средних показателей по городам США – исторический индекс и примечание об отсутствии значения за октябрь 2025 года.
- Клайв У. Дж. Грейнджер и Пол Ньюболд: Ложные регрессии в эконометрике, Журнал эконометрики, 1974 г. – фундаментальная статья о ложных взаимосвязях в трендовых временных рядах.
- Бен С. Бернанке: Денежные агрегаты и денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы – историческая перспектива, 10 ноября 2006 г. – историческая нестабильность взаимосвязей между денежными агрегатами и другими номинальными переменными.
- Алан Гринспен: Правила против дискреционной денежно-кредитной политики, 5 сентября 1997 г. – изменение скорости обращения денег и ограничение объяснительной силы М2 в начале 1990-х годов.
- История Федеральной резервной системы: Объявление Волкером о мерах по борьбе с инфляцией – ужесточение денежно- кредитной политики, процентные ставки и дезинфляция в 1979/1980 годах.
- Федеральный резервный банк Сент-Луиса, FRED: Скорость обращения денежной массы M2 – отношение номинального валового внутреннего продукта к среднему объему денежной массы M2.
- Европейский центральный банк: Денежно-кредитные агрегаты – определение и компоненты M1, M2 и M3 в еврозоне.
Расчет и последняя проверка источника: 29 августа 2026 г. Значения корреляции были рассчитаны на основе 55 среднегодовых значений за период с 1971 по 2025 год и 54 ежегодных изменений за период с 1972 по 2025 год. Для проверки запаздывания использовалось 53 или 52 пары наблюдений в зависимости от интервала. Ряды данных могут быть пересмотрены ретроспективно.
