Реальные процентные ставки и цена золота часто обратно пропорциональны. Падение реальных процентных ставок может сделать золото более привлекательным, в то время как повышение реальных процентных ставок может оказать на него давление. Это правило полезно в качестве первого ориентира, но его недостаточно для прогнозирования цен. Исторические данные показывают как явно отрицательную взаимосвязь, так и более длительные периоды, когда другие факторы перекрывали эту связь.
Краткий ответ: Снижение реальных процентных ставок может сделать золото более привлекательным, поскольку уменьшается упущенная реальная доходность от других инвестиций. Рост реальных процентных ставок может увеличить альтернативные издержки владения золотом. Однако эта взаимосвязь не является механической. Доллар США, спрос со стороны центральных банков, геополитические риски, потоки капитала и первоначальные оценки — все это может оказывать более сильное влияние в определенные периоды времени.
Что такое номинальные процентные ставки?
Номинальная процентная ставка — это заявленная процентная ставка до учета инфляции. Она указывается, например, в предложении по сберегательному счету, облигации или кредитном договоре. Номинальная процентная ставка в 4 процента первоначально означает лишь увеличение суммы денег на 4 процента до вычета расходов и налогов.
Увеличит ли это также покупательную способность, зависит от инфляции. Если товары и услуги подорожают на 3 процента за тот же период, то номинальная процентная ставка в 4 процента приведет лишь к значительно меньшему реальному увеличению. Если инфляция превысит номинальную процентную ставку, покупательная способность может снизиться, несмотря на положительный процентный доход.
Что такое реальные процентные ставки?
Реальная процентная ставка описывает процентную ставку с учетом инфляции. Здесь необходимо различать две точки зрения:
- Ожидаемая реальная процентная ставка: номинальная процентная ставка корректируется с учетом ожидаемой инфляции. Этот прогнозный показатель особенно важен для финансовых рынков.
- Реальная процентная ставка задним числом: номинальная процентная ставка корректируется с учетом инфляции, которая фактически измеряется позже. Результат может быть достоверно определен только задним числом.
В качестве упрощенного приближения:
Ожидаемая реальная процентная ставка приблизительно равна номинальной процентной ставке за вычетом ожидаемой инфляции.
| Номинальная процентная ставка | Ожидаемая инфляция | Приблизительная реальная процентная ставка |
|---|---|---|
| 4,0 процента | 2,5 процента | плюс 1,5 процента |
| 3,0 процента | 4,0 процента | минус 1,0 процента |
Этот расчет является приблизительным. Для более высоких ставок точное уравнение Фишера дает несколько иной результат. Кроме того, налоги, сборы и личные расходы еще не учтены. Тем не менее, с экономической точки зрения этот простой расчет иллюстрирует ключевой момент: высокая номинальная процентная ставка может совпадать с низкой или даже отрицательной реальной процентной ставкой.
Почему реальные процентные ставки важнее для золота, чем номинальные?
Золото не приносит ни процентов, ни дивидендов. Поэтому те, кто владеет золотом, упускают потенциальную прибыль от других инвестиций. Это называется альтернативными издержками.
Если облигации, воспринимаемые как относительно безопасные, обеспечивают значительно положительную реальную доходность, то владение золотом может показаться менее привлекательным по сравнению с ними. И наоборот, если реальная доходность приближается к нулю или становится отрицательной, преимущество в доходности процентных инвестиций уменьшается. В этом случае золото может стать относительно более привлекательным, даже несмотря на то, что само по себе оно не генерирует никакого денежного потока.
Ключевым фактором является сравнение с учетом инфляции. Номинальная процентная ставка в 5 процентов на первый взгляд кажется высокой. Однако при ожидаемом уровне инфляции в 5 процентов реальная процентная ставка приблизительно равна нулю. Номинальная процентная ставка в 3 процента может обеспечить более высокую реальную доходность, если ожидается инфляция всего в 1 процент.
Текущая цена золота определяется несколькими факторами спроса и предложения . Реальные процентные ставки влияют на относительную привлекательность золота, но не являются единственным фактором, определяющим его цену.
Как на рынке измеряются ожидаемые реальные процентные ставки?
В анализе цен на золото часто используется реальная доходность десятилетних казначейских облигаций США с защитой от инфляции. Эти ценные бумаги известны как казначейские облигации с защитой от инфляции, или сокращенно TIPS. Их чистая приведенная стоимость корректируется с учетом динамики индекса потребительских цен США.
Министерство финансов США ежедневно публикует кривую реальной доходности для облигаций со сроком погашения 5, 7, 10, 20 и 30 лет. Эти значения получены не на основе одной сделки, а на основе ориентировочных цен предложения на вторичном рынке и интерполированы для облигаций с фиксированным сроком погашения. Таким образом, широко используемая 10-летняя реальная доходность является стандартизированным рыночным индикатором.
Этот показатель также не является полностью нейтральным. На цены облигаций с защитой от инфляции могут влиять ликвидность, налоговый режим, риски погашения и встроенные опционы. Кроме того, разница между номинальной и реальной доходностью облигаций часто интерпретируется как инфляционные ожидания. В действительности, этот так называемый уровень безубыточной инфляции также включает в себя премии за риск и ликвидность.
Для инвестора в еврозоне существует еще одно ограничение: реальная доходность американских облигаций TIPS основана на американском показателе инфляции и курсе доллара США. Колебания обменного курса, налоги и издержки могут изменить индивидуальный результат в евро. Поэтому рыночный индикатор отражает ценовую ситуацию, но не гарантирует индивидуальную доходность.
Почему цена золота и реальные процентные ставки часто падают в противоположных направлениях?
Экономическое обоснование вполне логично: если реальная доходность облигаций растет, потенциальная текущая доходность альтернативы золоту увеличивается. Если же она падает, упущенная выгода от уплаты процентов становится менее значительной. Поэтому часто ожидается отрицательная корреляция между ценой золота и реальными процентными ставками.
Исторические данные наглядно демонстрируют эту взаимосвязь в определенные периоды. В своем исследовании «Золотая дилемма» Клод Б. Эрб и Кэмпбелл Р. Харви определили корреляцию -0,82 между реальной доходностью десятилетних TIPS и реальной ценой золота для выборки данных по США, доступной с 1997 года. Корреляция, близкая к -1, указывает на сильную обратную зависимость.
Однако авторы предостерегли от чрезмерного упрощения. В более длинном ряду данных по Великобритании корреляция упала до минус 0,31. Реальные процентные ставки там объясняли лишь около 10 процентов колебаний реальной цены на золото. Кроме того, корреляция не доказывает наличие единственной, однозначной причины . Обе переменные могут одновременно подвергаться влиянию инфляционных ожиданий, денежно-кредитной политики, неприятия риска или других факторов.
Таким образом, правильный вывод заключается не в том, что реальные процентные ставки не важны. Важно понимать, насколько сильна эта взаимосвязь в зависимости от конкретного периода времени.
Почему золото может дорожать, несмотря на рост реальных процентных ставок?
Один фактор влияния может быть перекрыт другими рыночными силами. Это особенно верно, когда меняется структура спроса.
Спрос со стороны центрального банка и геополитические мотивы
Европейский центральный банк (ЕЦБ) обнаружил, что цены на золото отрицательно коррелировали с реальной доходностью в период с 2008 года по начало 2022 года. Эта взаимосвязь нарушилась после начала агрессивной войны России против Украины. В качестве возможных объяснений ЕЦБ называет геополитические риски и изменения спроса со стороны центрального банка.
В дополнительном анализе, проведенном в мае 2025 года, ЕЦБ указывает, что увеличение спроса на золото привело к изменению ранее существовавшей отрицательной корреляции между долгосрочными реальными процентными ставками и ценой на золото. В сноске приводится ссылка на Обзор финансовой стабильности от ноября 2024 года, где приводится основной анализ.
Этот пример показывает, почему правило процентной ставки не следует использовать изолированно. Дополнительный официальный спрос может поддерживать цену на золото, даже несмотря на то, что инвестиции, приносящие проценты, снова предлагают более высокую реальную доходность.
В статье объясняются мотивы, масштабы и потенциальное влияние этого спроса. «Почему центральные банки покупают золото? Мотивы, резервы и влияние на рынок золота. «.
Стресс на финансовых рынках и геополитическая неопределенность
В периоды стресса спрос на ликвидные и международно признанные активы может возрастать. Однако золото реагирует по-разному в каждом кризисе и может продаваться даже в периоды высокой ликвидности. Выступает ли золото в качестве убежища для капитала, зависит от типа кризиса и рассматриваемого периода времени. Эту характеристику необходимо оценивать отдельно от влияния реальных процентных ставок.
В статье рассматриваются условия, при которых золото выступает в качестве хеджирующего актива, диверсификатора или убежища для инвестиций. «Золото — это безопасное убежище? Сравнение Hedge, Diversifier и Safe Haven «.
Потоки капитала и позиционирование
Приток и отток торгуемых на бирже золотых продуктов, изменения на фьючерсных рынках и крупные внебиржевые сделки могут вызывать значительные колебания цен в краткосрочной перспективе. Такие колебания не обязательно совпадают с изменением реальных процентных ставок.
Предложение и другие источники спроса
Спрос на ювелирные изделия, спрос на физические инвестиции, добыча на рудниках и переработка также влияют на рынок. Их влияние часто развивается иначе, чем ожидания относительно процентных ставок и инфляции. Поэтому реальные процентные ставки являются важным ориентиром для капитала, но не представляют собой полную модель рынка золота.
Какова роль инфляционных ожиданий?
Реальные процентные ставки объединяют процентные ставки и ожидаемую инфляцию. Поэтому один и тот же отчет об инфляции может иметь разные последствия. Если инфляция неожиданно вырастет, участники рынка могут ожидать ужесточения денежно-кредитной политики. В этом случае номинальная и реальная доходность могут вырасти, даже несмотря на высокую текущую инфляцию. В таких условиях золото не обязательно должно подорожать.
И наоборот, снижение номинальных процентных ставок в сочетании с устойчиво высокими инфляционными ожиданиями может привести к снижению реальных процентных ставок. Это может сделать золото относительно более привлекательным. Однако вопрос о том, действительно ли золото защищает от потери покупательной способности, остается открытым. В статье «Золото и инфляция: действительно ли золото защищает от потери покупательной способности?» эта взаимосвязь рассматривается отдельно.
Какова роль доллара США?
В международной торговле золото преимущественно котируется в долларах США за тройскую унцию. Реальная доходность американских облигаций может влиять на курс доллара, и в то же время обменный курс влияет на цену золота для покупателей в еврозоне. Укрепление евро может частично компенсировать рост цены золота в долларах. Ослабление евро может привести к росту цены золота в евро, даже если международная цена останется относительно стабильной.
Поэтому реальные процентные ставки, цена золота в долларах и курс EUR/USD следует рассматривать отдельно. В статье « Цена золота в евро и долларах США: как обменный курс влияет на стоимость» объясняется, как эти два валютных движения вместе определяют цену золота в евро .
Классификация в июле 2026 года.
22 июля 2026 года Министерство финансов США сообщило о значении реальной кривой доходности десятилетних облигаций в 2,39 процента.
Это означало, что реальная доходность десятилетних облигаций США была значительно положительной. Для золота это, как правило, означает более высокие альтернативные издержки, чем в период, когда реальная доходность была около нуля или ниже. Однако это не приводит автоматически к прогнозу цен. События с 2022 года ясно показывают, что спрос со стороны центральных банков и геополитические мотивы могут временно перевесить предыдущую корреляцию.
Приведенные данные отражают ситуацию на определенный момент времени. Реальная доходность рынка меняется ежедневно, поэтому их следует перепроверять при обновлении статьи.
Что могут рассказать нам реальные процентные ставки о цене золота?
| Реальные процентные ставки могут помочь | Реальные процентные ставки не могут себе позволить |
|---|---|
| Классификация альтернативных издержек владения золотом | спрогнозировать достоверную цену на золото на конкретную дату |
| Рассматривая номинальные процентные ставки и инфляционные ожидания в совокупности. | для полного отображения покупок центральных банков, кризисов и потоков капитала |
| для сравнения различных фаз процентных ставок | Объяснение цены золота в евро без указания обменного курса. |
| исследовать исторические взаимоотношения | автоматически выводить причинно-следственную связь из корреляции |
Особенно важен не только абсолютный уровень, но и изменение по сравнению с ожиданиями. Рынки часто реагируют на то, отклоняются ли новые данные по инфляции или процентным ставкам от предыдущих оценок. Ожидаемое снижение процентной ставки может быть уже заложено в цену золота еще до официального решения.
Распространяются ли реальные процентные ставки также на редкие сертифицированные золотые монеты?
В случае с золотыми слитками и обычными инвестиционными монетами стоимость металла имеет первостепенное значение. Поэтому изменения цены на золото оказывают относительно прямое влияние, даже с учетом премий, торговой наценки и затрат, связанных с продуктом.
Редкие коллекционные монеты, прошедшие сертификацию, также имеют нумизматическую ценность. Возможные факторы, влияющие на стоимость, включают:
- Тираж и фактическая доступность на рынке
- Степень сохранности и качество чеканки
- Сертификация NGC или PCGS
- Население и статус лидера по численности населения
- Мотивы, серии, происхождение и международный спрос со стороны коллекционеров.
Реальные процентные ставки могут влиять на общий рынок золота и, следовательно, на его внутреннюю стоимость. Однако они не гарантируют автоматическую оценку рыночной цены редкой монеты. Факторы качества коллекционных золотых монет необходимо оценивать отдельно.
Это различие имеет решающее значение для Wasserthal RareCoin.Store. Компания специализируется на редких, современных и сертифицированных золотых монетах, а не на обычной торговле драгоценными металлами.
Часто задаваемые вопросы о реальных процентных ставках и золоте
Что происходит с золотом при повышении реальных процентных ставок?
Повышение реальных процентных ставок может оказать давление на золото, поскольку инвестиции, приносящие процентный доход, становятся сравнительно более привлекательными. Однако золото может подорожать, если сохранятся другие факторы, такие как покупки центральных банков, геополитические риски, ослабление доллара США или сильный приток капитала.
Всегда ли отрицательные реальные процентные ставки выгодны для золота?
Нет. Отрицательные реальные процентные ставки действительно снижают альтернативные издержки владения золотом, но они не гарантируют роста его цены. Первоначальная оценка, валюта, рыночная позиция и спрос остаются важными факторами.
Какая реальная процентная ставка является решающей для цены золота?
Часто используется реальная доходность десятилетних американских облигаций TIPS, поскольку золото на международном рынке оценивается в долларах США, и для этого срока погашения существует длительный рыночный временной ряд. Однако не существует единой реальной процентной ставки, которая отражала бы интересы всех участников рынка и инвестиционные горизонты.
Почему цена на золото может расти одновременно с ростом реальных процентных ставок?
Потому что одновременно действуют несколько факторов. По данным ЕЦБ, с 2022 года геополитические риски и спрос со стороны центрального банка, среди прочих факторов, затмили ранее существовавшую отрицательную взаимосвязь между ценой на золото и реальной доходностью американских облигаций.
Влияет ли ключевая процентная ставка ЕЦБ на цену золота?
Нет. Ключевая процентная ставка ЕЦБ влияет на условия финансирования и ожидания в еврозоне. В то же время на международный рынок золота влияют доходность облигаций США, инфляционные ожидания, курс доллара США и мировой спрос. Поэтому даже изменение ключевой процентной ставки ЕЦБ не позволяет сделать четкий прогноз цен на золото.
Насколько важны реальные процентные ставки для коллекционных монет по сравнению с золотыми слитками?
Нет. В случае с золотыми слитками доминирующим фактором является стоимость металла. Для редких коллекционных монет, прошедших сертификацию, редкость, состояние, количество и спрос могут влиять на цену сильнее, чем краткосрочные колебания цены на золото.
Вывод: реальные процентные ставки важны, но не являются панацеей.
Реальные процентные ставки объясняют, насколько привлекательна текущая реальная доходность по сравнению с золотом. Если они падают, альтернативные издержки владения золотом, как правило, снижаются. Если они растут, инвестиции, приносящие процентный доход, могут стать относительно более привлекательными. Этот механизм делает реальные процентные ставки важным компонентом любого объективного анализа цен на золото.
Однако историческая взаимосвязь зависит от времени. Сильная отрицательная корреляция в выборке из США значительно ослабла в более длинном ряду данных из Великобритании. С 2022 года спрос со стороны центральных банков и геополитические мотивы также временно затмили прежнюю взаимосвязь.
Поэтому реальные процентные ставки не следует игнорировать или использовать в качестве автоматического правила торговли. Для надежной оценки необходимо учитывать временной период, инфляционные ожидания, курс доллара США, мировой спрос и конкретную форму владения золотом. В случае редких, сертифицированных коллекционных монет существуют дополнительные, независимые факторы, влияющие на нумизматическую ценность.
Об авторе
Дирк Вассерталь — управляющий директор Wasserthal RareCoin.Store и специализируется на редких современных золотых монетах, раритетах, сертифицированных NGC и PCGS, а также на экономической структуре международного рынка золота. В своих статьях он сочетает опыт работы на нумизматическом рынке с объективным анализом цен на золото, процентных ставок, валют и рыночных механизмов.
Примечание о прозрачности
Данная статья носит исключительно общий информационный характер и представляет собой объективную оценку взаимосвязи между реальными процентными ставками и ценой золота. Она не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Исторические корреляции не гарантируют будущих цен. Цена на золото, слитки, облигации и коллекционные монеты может упасть, что приведет к убыткам. На результат также влияют колебания валютных курсов, издержки, торговая маржа, налоги, хранение и конкретное время покупки или продажи.
Источники
- Федеральный резервный банк Сент-Луиса: Построение «предварительных» реальных процентных ставок на основе FRED — Определение, расчет и различие между ожидаемыми и впоследствии измеренными реальными процентными ставками, 19 мая 2022 г.
- Европейский центральный банк: Критика политики смягчения денежно-кредитной политики центрального банка и «экспроприации вкладчиков» — Обзор — Взаимосвязь между номинальными и реальными процентными ставками, Доклад № 161, май 2015 г.
- Министерство финансов США: Ежедневные ставки реальной доходности казначейских облигаций по номиналу — ежедневная кривая реальной доходности и значения по состоянию на 22 июля 2026 года.
- Федеральный резервный банк Кливленда: Инфляционные ожидания — Классификация доходности TIPS и потенциальное влияние налогов, ликвидности и встроенных опционов.
- Клод Б. Эрб и Кэмпбелл Р. Харви: «Золотая дилемма» — исследование золота, реальных процентных ставок, инфляции и зависимости исторических корреляций от рассматриваемого периода, Financial Analysts Journal , 2013.
- Европейский центральный банк: Спрос на золото: роль официального сектора и геополитика — Реальные процентные ставки, спрос центрального банка и разрыв предыдущей корреляции после начала 2022 года, июнь 2025 года.
- Европейский центральный банк: Что говорит нам рекордная цена на золото о восприятии риска на финансовых рынках? — Спрос на золото и изменение ранее существовавшей отрицательной корреляции между долгосрочными реальными процентными ставками и ценой на золото, май 2025 г., сноска 5 со ссылкой на Обзор финансовой стабильности от ноября 2024 г.
Последняя проверка источников проводилась в июле 2026 года.
