1980年至2000年间，货币供应量与黄金价格有显著分歧。美国货币供应量M2从平均1.54万亿美元增长到4.79万亿美元，而黄金价格则从每金衡盎司608美元跌至279美元。任何认为长期货币供应量增加导致黄金价格自动上涨的人，都必须解释这二十年。
从1971年到2025年整个时期，乍看之下情况有所不同。M2和黄金均大幅上涨，其名义水平序列相关系数为0.93。但仅凭这一点，几十年来两条趋势上升的曲线似乎密切相关。随着年变，这种印象几乎不复存在。
简短回答
黄金价格会随着货币供应量的增加而上涨吗？ 并非自动。从1971年到2025年，美国的M2和黄金在长期内大幅上涨。然而，它们名义年变的相关性仅为0.09;扣除通胀后，相关性为−0.11。货币供应量是黄金市场货币环境的一部分，但单独来看，它并不提供价格公式或可靠的年度信号。
为什么这个比较乍看之下似乎合理
M2涵盖了短时间内可用的广泛货币存量。根据美联储当前定义，这包括M1的现金和流动存款、较小的定期存款以及私人货币市场基金的份额。该系列与美联储的总资产不同，也不仅仅是描述新印制钞票的数量。其中很大一部分是私营部门的银行存款。
然而，与黄金的联系显而易见。当流动性更高的资金遇上缓慢增长的金属供应时，价格上涨似乎是合乎逻辑的结果。事实上，路径更长。货币可以留在账户中，流入消费和投资，或者使其他资产变得更贵。另一个决定性因素是现有现金持有用于支付的频率。这种流通速度并不稳定。
即使是美联储也将货币供应量视为众多指标中的一个。2006年，本·伯南克描述了放松管制和金融创新如何反复使货币总量、收入和通胀之间的关系变得不稳定。艾伦·格林斯潘早在1997年就指出，M2在1990年代初发出了如此异常的信号，以至于美联储暂时推迟了其重要性。
对于黄金，还有另一个层次。黄金不支付当前利息。因此，其吸引力很大程度上取决于安全投资所带来的真实回报以及投资者对货币购买力的信心。这种联系在我们关于 黄金与通胀 、 实际利率和黄金价格 的文章中有更详细的讨论。
评估中包含哪些数据
该计算结合了三个公开的美元系列。M2被美联储的月度季节调整FRED系列 M2SL 使用。黄金价格来自 世界银行的年度粉色单文件。为调整通胀，使用所有城市消费者的非季节调整美国消费者物价指数CPI-U。
M2和CPI-U的月值用于生成年平均值;黄金则使用世界银行公布的年值。评估结束于2025年，即最后一个完整完成的日历年。2026年显著的价格变动未被考虑，因为当前年度尚无年均值。
1971年是有意选择的起点。随着 1971年尼克松的冲击 ，美元的黄金可兑换性立即结束。与此同时，较长的时间段保留了1980年黄金高点之后的阶段，这对研究结果具有决定性意义。
名义系列设为1971 = 100。对于实际视角，每个指数除以自1971年以来累计的CPI-U变化。然后检查水平和与上一年相比的简单百分比变化。所示相关系数为皮尔逊相关系数。
实际指数 = CPI指数÷×100的名义指数。这些数值显示了扣除美国消费者物价通胀后货币供应量或黄金价格的增长，均相对于1971年。
关于2025年日期的说明
对于CPI-U，2025年BLS文件包含十一个月度值;由于当时美国预算融资中断，缺失了10月份的值。因此，年均值321.943基于可用月份计算。2025年6月，世界银行将黄金价格定义从伦敦平均下午固定价改为日现货价格平均值。该数据未发布平行的对比系列，因此无法从文件中量化孤立的水平效应。这些特殊性均不影响评估的长期声明。
为什么2020年的M1改动不会影响M2
自2020年5月起，美联储将储蓄存款计为“其他流动存款”，因此属于M1。据央行称，这使M1增加了约11.2万亿美元;这一系列明显中断。对于M2来说，这只是组件之间的转移，因为储蓄存款已经包含在内。由于这种重新配置，M2的货币供应量保持不变。
因此，2020年M2的强劲实际增长无法归因于这种统计调整。这正是为什么M2比M1更适合进行这里选择的长期比较。
长时间观察会诱惑你给出一个简单的答案
1971年，M2年均价约为6740亿美元，黄金价格为每金衡盎司41美元。到2025年，M2增长至21.96万亿美元，黄金年均价为3442美元。以1971年=100为基础，M2指数为3257，黄金指数为8395。
| 系列 | 1971 | 2025 | 2025年名义指数 | 2025年实际指数 |
|---|---|---|---|---|
| 美国-M2型 | 6740亿美元 | 21.96万亿美元 | 3.257 | 410 |
| 金牌 | 41美元/盎司 | 3442美元/盎司 | 8.395 | 1.056 |
年均值;1971年指数=100。经美国CPI-U调整后的实际指数。
从名义价来看，这54年来黄金的涨幅远高于M2。即使扣除消费者物价通胀，实际M2指数在2025年将约为410，实际黄金指数为1056。名义水平的相关系数为0.93;实际相关系数仍为0.72。
这些数据描述的是共同的长期趋势，并不能解释其原因。如果两个系列在通胀、经济增长和金融体系扩张的推动下持续数十年，它们的相关性可能很高，尽管它们的短期波动几乎不匹配。在计量经济学中，这个问题被称为趋势时间序列的虚假相关性。因此，仅仅一个水平相关性不能转化为关于因果或预测的陈述。
任何从货币供应量推导出理论黄金价格，并将与市场价格的差额解读为操纵证据的人，都假设了M2与黄金之间存在稳定且经济合理的转换关系。这正是数据中无法识别的部分。具体哪些干预和交易行为被记录在我们的文章《黄金 和白银市场的操纵 》中进行了分类。
1980年至2000年：必要的交叉检查
1980年黄金年均价约为608美元。美国M2为1.54万亿美元。二十年后，货币供应量增长至4.79万亿美元，增长了211%。2000年黄金年均价格仅为279美元，且损失了54%。
同样，这本身可以被视为两个终点的不利比较，因为1980年是一个特殊的黄金年。然而，中间的趋势证实了这一差异。在这20次同比比较中，有11次黄金下跌，而根据世界银行公布的总数，黄金有两次保持不变。货币供应持续增长，但黄金价格并未出现相应的上升趋势。
| 1980–2000年变革 | 名义上 | 经通胀调整 |
|---|---|---|
| 美国-M2型 | +211 % | +49 % |
| 黄金价格 | −54% | −78% |
1980年和2000年年均值的比较。同期CPI-U上涨了约109%。
扣除通胀后，这种差异更加明显。M2实际上涨约49%，而黄金购买力下降了约78%。消费者物价指数在这二十年间翻了一番多。
1980年后，环境与1970年代根本不同。保罗·沃尔克领导下的美联储通过极为紧缩的货币政策应对高通胀;联邦基金利率在1980年底一度达到20%。随后几年通胀大幅下降，央行重新获得信誉。对于一种无息金属来说，高收益资产的竞争相当激烈。随后，消费者价格相对稳定，投资环境发生了变化。
这并不能将黄金的下跌简化为单一因素。相反，这二十年显示了纯粹M2叙事中缺失的东西：实际利率、通胀预期、汇率、初始估值以及投资者持有黄金的意愿。M2可以继续增长，而这些力量则会对黄金价格不利。
年率会削弱图表的独特性
从1972年到2025年，共有54个年度变化数据。名义M2增长与黄金价格变化之间的相关性为0.09。接近零的值意味着这些数据中几乎没有线性并行关系。调整通胀后，相关性略为负，保持在−0.11。
| 1971–2025年比较 | 皮尔逊相关系数 |
|---|---|
| 名义水平 | 0,93 |
| 真实关卡 | 0,72 |
| 名义上的年度变动 | 0,09 |
| 实际年度变化 | −0.11 |
即使是明显的延迟效应反对，也不会改变结果。如果将M2增长与次年黄金价格变化进行比较，名义相关系数为0.03。若有两年间隔，则为0.09。对于实际变化，对应的值分别为0.00和0.07。
由于单个金年波动极大会影响皮尔逊相关系数，也计算了斯皮尔曼秩系数。它对单个极端值大小的反应较小。该检验在名义值0.06和实际年变化−0.04时仍接近零。
在这54年中，有35年，这两套货币都上涨了。乍一看，这似乎也存在关联。然而，在这54年中，有53年M2有所上涨。16年中，尽管货币供应量上升，黄金价格却下跌;1995年和2000年，世界银行的年汇值（四舍五入为整美元）保持不变。唯一M2下降而黄金上升的年份是2023年。
例如，1976年货币供应量增长了12.8%，黄金下降了22.4%。2023年则相反：M2下跌3.4%，黄金价格上涨7.9%。这些年份并非统计上的附属说明。它们显示货币股票与黄金市场之间存在多条传输路径。
评估结果
评估发现了强烈的共同长期趋势，但没有可靠的年度变化同步。这并不能证明M2对黄金毫无意义，也不能证明货币供应增长导致黄金价格上涨。事实证明，单独M2几乎无法描述1971年至2025年黄金价格的年度增长。
货币供应冲动如何仍能影响黄金市场
如果货币供应增长改变了对通胀和货币稳定的预期，黄金就可能变得相关。如果安全资产的实际利率同时下降，持有黄金的机会成本也会降低。在这样的环境下，额外的资金可以满足人们持有部分贵金属财富的日益增长意愿。
同样的M2变动在不同条件下可能没有影响。存款上升可能是强劲经济增长或流动性需求增加的表现。如果货币流通放缓，通胀预期保持锚定且带息资产具有吸引力，这并不自动对黄金造成买入压力。
2020年展示了多种力量如何同时作用。M2上涨19.1%，黄金上涨27.2%。疫情相关的不确定性、大量政府转移、非常宽松的货币政策以及低实质利率同时发生。2021年同步性本已薄弱：M2再次增长16.1%，但黄金全年平均仅增长1.7%，且在CPI-U调整后实际价值下跌。
黄金也是全球交易资产。来自其他货币区的需求、央行的购买以及政治风险独立于美国M2影响美元价格。我们的文章《 为什么中央银行购买黄金？ 》和《 黄金是避风港吗？ 》探讨了其中两种独立的需求来源。
为什么ECB-M3不是第二轮比较
对于讲德语的听众来说，看看欧洲央行的M3是显而易见的。然而，M3的定义比美国的M2更为宽广。除了M2的组成部分外，M3还包括回购交易、货币市场基金单位以及由货币金融机构发行的债券，期限最长可达两年。
直接比较欧元-M3与美元计金价格将混合货币和货币供应效应。纯粹的欧元评估需要以欧元计价的黄金价格、欧元区的价格指数，以及共同货币引入前后分别的起点决策。这将是另一项使用不同数据库的研究。因此，M3仍是对不同术语的解释，而非额外的计算系列。为何即使是价格汇率变化也会导致结果，这 可以通过欧元和美元中的黄金价格来体现。
M2在黄金分析中应得的位置
M2描述了金融体系中流动资产的存量。其表述取决于其增长原因、流通速度的发展以及投资者在黄金市场之外能获得的回报。作为唯一的估值变量，整体估值仍然过于粗略。
2000年以后的图表令人信服，因为黄金和货币供应在重要阶段共同上涨。1971年初改变了视角：1980年后的二十年、2011年至2015年黄金的疲软以及2023年相反的走势，显示了简单公式的局限。
为了可靠分类，实际利率、通胀预期和美元与投资者和央行的需求同等重要。M2补充了美国金融体系中流动资产的存量。
关于货币供应量和黄金价格的常见问题
当M2增长时，黄金会自动上涨吗？
没有。1980年至2000年间，美国M2名义增长了211%，而黄金则下降了54%。年变的相关性也接近零，为0.09。
为什么长期相关性依然如此高？
这两种名义系列都是在较长时间内上升的。通胀、经济增长和金融体系扩张形成了有利于高层相关性的趋势。这还不意味着它们的年度波动处于稳定关系中。
2020年M2有过系列赛间歇吗？
自2020年5月起储蓄存款的重新配置导致M1的行列出现分裂。根据美联储的说法，由于这些存款已属于M2，因此整个M2货币供应保持不变。
通胀调整后的黄金价格意味着什么？
名义美元价格会根据美国消费者价格指数的变化进行调整。这使得我们能够看到黄金购买力是否相较1971年有所提升，而且不仅以更多、现已价值较低的美元报价。
ECB-M3会导致同样的结果吗？
这一点无法从本分析中推断出。M3的成分不同，需以欧元为单位的黄金和合适的欧元区价格指数进行比较。与美元-黄金价格进行比较在方法论上是不合适的。
结论
从1971年到2025年，美国M2和黄金价格的上涨远超整体价格水平。长期趋势是明显的。1980年后长期的偏差同样明显：虽然M2持续增长，但黄金在二十年间名义上损失了超过一半，实际损失约78%。
因此，年变成为这幅令人印象深刻的长期图表中更重要的修正。即使有一两年的滞后，它们的相关性依然接近零。货币供应增长可以通过通胀预期、实际利率、汇率和信心影响黄金。M2只有与这些变量结合时才有意义。
关于作者
Dirk Wasserthal 为 Wasserthal 撰写 RareCoin.Store，内容涉及贵金属、认证稀有金币及其市场历史。重点在于可理解的来源、统计相关性与因果关系的清晰分离，以及复杂市场机制的可理解分类。
透明度通知
Wasserthal RareCoin.Store 从事稀有认证金币交易，因此在黄金和收藏币市场具有经济利益。该贡献的计算基于联邦储备、世界银行和劳工统计局的公开数据。此信息旨在提供事实信息，不构成个人投资、法律或税务建议。
资料来源与数据库
- 圣路易斯联邦储备银行，FRED：M2（M2SL） ——按月、季节调整后的美国货币供应量，单位为数十亿美元;初始数据来源为联邦储备系统理事会。
- 美联储系统理事会：H.6货币股票措施——关于 – M1和M2的现有组件及历史可用性。
- 美联储系统理事会：H.6技术问答 – 2020年5月储蓄存款重新配置，系列在M1处中断，M2货币供应量总量保持不变。
- 联邦储备系统理事会：货币供应量是多少？重要吗？ —— 美国货币总量的定义及其作为更广泛指标组成部分的作用。
- 世界银行前景组织：商品市场——粉色单数据 ——以美元每金衡盎司计的年度黄金价格。
- 世界银行：商品价格数据，年度价格 ——黄金价格序列的年度文件及描述。
- 美国劳工统计局：所有城市消费者历史物价指数（CPI-U），2025年12月 ——用于调整通胀的月度和年度指数值。
- 美国劳工统计局：CPI-U美国城市平均历史表 ——历史索引及缺失2025年10月数值参考。
- Clive W. J. Granger 和 Paul Newbold：计量经济学中的虚假回归，《计量经济学杂志》，1974 年——关于趋势时间序列表观联系的基础论文。
- 本·S·伯南克：《货币总量与美联储货币政策——历史视角》，2006年11月10 日——货币总量与其他名义数量关系的历史不稳定性。
- 艾伦·格林斯潘：规则与自由裁量货币政策，1997年9月5 日——改变了M2在1990年代初的节奏和有限的重要性。
- 美联储历史：沃尔克宣布的反通胀措施 ——1979/1980年的货币政策紧缩、利率水平与通胀回落。
- 圣路易斯联邦储备银行，FRED：M2货币存量的速度 ——名义国内生产总值与平均M2货币供应量的比率。
- 欧洲央行：货币总量 ——欧元区M1、M2和M3的定义及组成部分。
计算和最后一次来源检查： 2026年8月29日。相关值基于1971年至2025年的55个年均值和1972年至2025年的54个年变计算得出。延迟检验使用53或52对观测对，具体取决于距离。数据系列可事后修订。
