哈里·布朗的永久投资组合将资本分配到四个截然不同的构建模块：股票、长期政府债券、现金和黄金。这种分裂背后，没有预测哪个市场将会上升。相反，该模型旨在考虑各种无法可靠预测的经济发展。

尤其是在今天，这个观点似乎很切题。通胀、利率波动、股市波动、地缘政治紧张局势和高昂的黄金价格可以同时讨论，而无需对未来做出明确预测。永久投资组合为此提供了一个简单的模型。然而，它并不承诺安全或特定的回报。

简短回答： 永久投资组合是一种受美国影响的四大支柱模型，包括股票、长期政府债券、现金和黄金。黄金主要应对的是意外通胀和对货币信心丧失。该模式既非无风险，也不是德国投资者的通用模板。

什么是永久作品集？

永久投资组合是由哈里·布朗开发的一种投资组合模型。他的基本观点是，由于未来经济发展未知，所有资本都不应仅依赖于单一预期。相反，四种资产类别被合并，布朗认为每种资产在不同的经济环境中执行不同的任务。

如今广泛流传的经典版本分为四个相等的部分。^[2]

历史模型中的构建模块	参与模型	虚数经济函数
美国股票	25%	参与经济增长与繁荣
长期美国国债	25%	对通缩和利率下降的反应
现金或短期美国国库券	25%	经济衰退或货币供应紧张时的流动性
金牌	25%	对通胀的反应和对货币信心的丧失

这四次乘以25%的比例描述了布朗的模型。它们并不是个人资产配置的推荐。 这种权重是否适合个人，取决于投资目标、时间范围、流动性要求、风险承受能力、货币和税收状况等因素。

哈里·布朗的四柱模型是如何诞生的？

哈里·布朗是一位美国作家和投资公关。他与特里·考克森合著的《 通胀防范投资》 一书于1981年首次引入了永久投资组合这一术语。后来的出版物，尤其是 《Fail-Safe Investmenting》进一步发展了这一理念。布朗本人的网站明确指出，1981年提及的附录已被后期版本取代。 ^[1]

这一发展很重要： 常设档案并非一天之内形成的现行形式。 这一基本理念于20世纪80年代初提出，后来简化为著名的股票、长期政府债券、现金和黄金四向模型。

美国的历史背景

布朗的反思受到了20世纪70年代和80年代初美国经济和货币史的影响。高通胀、强劲的利率波动、股权阶段疲软以及美元固定黄金挂钩的终结，表明传统对股票和债券的预期可能同时令人失望。

因此，该模型始终从 美国投资者的视角构建 。现金不仅仅是银行存款，更重要的是短期美国国库券。债券部分指的是长期美国政府债券。经济情景是以美元为单位考虑的。

同名的模型和基金并不相同

美国基金Permanent Portfolio成立于1982年，以及Browne简化的四支柱模型，常常被混淆。根据其自身的说法，该基金采用六个投资类别和不同的目标结构。因此，它并非后来广泛采用的4×25%模型的 一一对应 复制品。基金公司还强调，分散投资既不能保证盈利，也不能防止亏损。 ^[3]

这四个构建模块应该如何协同工作？

该模型为每个构建模块分配经济环境。这个任务是简化的。实际上，多个开发可能同时发生，资产在每个阶段的反应并不相同。

繁荣的股份

股票是经济增长的典范。如果企业利润、投资和生产率的提升，股东也能参与这一发展。然而，股价可能会有较大波动。即使在经济增长中，也可能出现亏损，例如当价格中已包含高预期或个别行业承受压力时。

长期政府债券用于通缩

根据布朗的逻辑，长期美国政府债券应当整体物价水平下降、利率下降时受益。已经发行且固定利率更高的债券在这种环境下可能更具吸引力。

相反方向同样重要：如果市场利率上升，现有债券可能会贬值。到期日越长，对利率变化的敏感度越高。除了利率风险外，美国证券交易委员会还提到了信贷、通胀和流动性风险。 ^[4]

经济衰退和流动性紧张的现金

现金部分旨在维持偿付能力，并在市场疲软阶段作为稳定储备。在历史上的美国模式中，这主要指的是非常短期的美国政府证券，而不是金库中的现金票据。

银行存款、货币市场基金和政府账单并不同义。它们具有不同的法律、经济和流动性特征。

黄金对通胀和货币信心

在永久投资组合中，黄金旨在应对货币购买力下降或对货币信心下降的阶段。如果黄金实际上是实物持有，其经济价值并不依赖于固定的支付承诺、企业利润或发行人的信用状况。这使其定价逻辑区别于股票、政府债券和短期政府证券。

其价格还受实际利率、汇率、央行采购、投资者情绪、地缘政治风险以及供需关系的影响。2025年，欧洲央行显示黄金在某些压力时期可以产生多元化效应。从中无法从中推导出始终相同的保护效果。 ^[6]

为什么黄金不会自动补偿通胀，详见文章《黄金与通货膨胀：黄金真的能防止购买力的损失吗？》。

为什么布朗把黄金权重这么高？

25%的黄金含量相比许多其他投资组合模型来说是显著的高。在 《失败保险投资 》中，布朗将平等分配视为一个简单的基本规则，而非数学上强制的公式。因此，这四种假定的经济环境各自拥有其大小相等的构建单元。 ^[2]

后来的作者如克雷格·罗兰和J.M.劳森进一步阐述了这一结构：股票、长期政府债券和黄金是有意构建的构件，能够在各自的情景中产生强烈反应。因此，即使是25%的份额，也能对整体发展产生明显影响。这是对模型逻辑的解释，但并不保证赢家总能弥补其他三个构建单元的损失。 ^[8]

因此，这种权重得益于 简洁性、场景覆盖的统一以及市场反应足够独立。这并非适用于所有人的风险评估。

据说布朗的金构建块结合了三种特性：

不受承诺的约束： 实物黄金的经济价值并不基于发行人的偿还情况或信用状况。
对货币不确定性的反应： 当货币政策或货币信心下降时，黄金可能会受到需求。
除股票和债券外的价值驱动因素： 黄金的价格与公司股票或固定收益应收账款的收入来源不同。

布朗对黄金的形状有明确规定：在规则11中他推荐 使用金条硬币。因此，他的黄金基础旨在标准化投资黄金，其价格主要由金属价值决定，而非钱币学上的稀有品。 ^[2]

一个历史例子说明了即使是这个角色也需要耐心：伦敦黄金价格在1980年1月21日达到每金刚盎司850美元。这一峰值直到2008年1月3日当天才被超越，定价为865.35美元。这距离近28年。伦敦金币管理局（LBMA）将2025年经通胀调整后的比较价值估计为约3325美元。报告称，实际高点直到2025年4月中旬才被打破，距离 1980年高点约45年。^[10]

永久投资组合真的是广泛分散的吗？

该模型将资金分配到四类资产类别，但资本 份额相等并不意味着风险贡献相等。长期债券和黄金有时波动可能超过现金。在其他阶段，股票决定了整体走势的很大一部分。每个支柱的实际风险会随着市场价格、利率和相关性而变化。

此外，过去表现不同的资产也可能在危机期间同时暂时下跌。多元化可以减少依赖，但并不能消除市场、通胀或流动性风险。

再平衡的作用是什么？

模型理念的一部分是不让这四个部分无限分化。回归到预期权重称为重新平衡。因此，在价格强劲走动后，增加的组成部分的股份会被放弃，而较弱的组成部分则被加入。

这可能导致交易成本、税收和不利的销售时间。此外，对于流动性较低的资产，再平衡的实施不如日常交易的证券容易。

金条、金条硬币和收藏币：黄金构成块属于什么？

任何谈论黄金在永久资产组合中角色的人都必须区分 金属价值和收藏价值 。布朗明确推荐金条币，证明他的黄金构建块经济目标是尽可能直接参与黄金价格。这与获得稀有硬币不同。

形状	关键价值驱动因素	典型特征	模型金块的接近度
金银块	黄金含量与黄金价格	高级、面额、制造商、储存和利润	当价值主要跟随金属价格时，价格较高
金币	黄金含量、黄金价格与市场溢价	认知、面额、铸币成本与可交易性	高到中，取决于买家的保费和市场
认证收藏币	黄金含量、稀有度、品级、认证、来源及收藏需求	更个性化定价，买家群体更专业化	更低，因为价值不仅仅取决于黄金价格

金银块

标准化金条则以金属价值为主。尺寸、制造商、真伪检查和利润率会影响实际可达价格。小金条更容易出售，但通常每克黄金的溢价更高。

金币

像克鲁格币、枫叶币或美国鹰币等金条币主要因其贵金属含量而被交易。它们的价格通常接近黄金价值加上市场相关溢价。因此，它们在经济上比钱币稀有品更接近模型的黄金基石。然而，在进行分类之前，应先了解收藏币与金条币之间的区别。

现代认证收藏币

对于现代认证收藏币，仅看细腻的重量和黄金价格是不够的。铸造年份、实际数量、NGC或PCGS分级、等级、校样或反向校验质量、来源和需求都会对价格产生重大影响。瓦塞尔塔尔 RareCoin.Store 在《收藏价值如何创造？》一书中解释了这些因素如何相互作用。

因此，认证的黄金稀有度并不自动取代永久组合中的黄金基石。 它结合了金属价值和收藏市场，价格更个性化，可能需要专门的销售渠道。对认证收藏币的基本了解有助于专业地对这一类别进行分类。

Wasserthal RareCoin.Store 目前的能力不在于推荐投资组合配额。它属于钱币学上普通投资黄金与现代认证黄金稀有品之间的区别。

永久投资组合作为概念模型有哪些优势？

它非常重视不确定性

该模型并非从可靠预测开始，而是承认经济转折点难以预测。这有助于使单方面依赖变得可见。

这很容易理解

四个构建模块和四个经济情景可以在不复杂的金融数学下解释。这种简洁性使该模型至今仍为人所知，并对金融教育充满吸引力。

它将功能组合分离

股票应反映增长，债券应当应对通缩，现金应提供流动性，黄金应考虑货币不确定性。这清楚地表明，资产并非仅仅根据预期回报来评判。

它限制了对预测的依赖性

如果你同时考虑多个情况，就不必指望下一次经济或利率变化时能准确发生。

该模式有哪些弱点和风险？

划分是严格的

四个相同大小的部分看似中性，但实际上是主动决定。他们不考虑年龄、收入状况、经济义务、应急储备或个人对波动的容忍度。

股权成分可能会拖慢长期的增长

如果股票在较长时间内涨幅明显高于其他组成部分，只有25%股票的投资组合可能会落后于股票较丰富的模型。这是防御性建筑的另一面。

长期债券的利率风险较高

当利率下降时，长期债券可能会大幅上涨。当利率上升时，反向机制适用。尤其是债券部分，常被过早描述为安全，因此可能出现显著的价格损失。

在通货膨胀时，现金会失去购买力

流动性降低了被迫出售其他资产的风险。然而，它并不自动防止实际价值的损失。如果利率低于通胀率，购买力就会下降。

黄金没有当前收入

黄金不产生企业利润或利息支付。其财务结果取决于后续可达成的销售价格。此外，仓储、保险和利润率也可能影响收益。 ^[7]

实际上，这些情景并没有被整齐地区分开

增长、通胀、衰退和通缩并不总是接连发生，也不总是以纯粹的形式出现。例如，滞胀是将疲弱的增长与高通胀结合起来的。与此同时，政治干预、供应危机或意外利率决策也可能影响多个资产类别。

美国型号可以转移到德国吗？

不是一对一。 德国投资者通常以欧元生活、支付和规划，而布朗最初的构建模块则指的是美国股票、美国国库券、长期美国政府债券和美元。

因此，直接收购可能引发更多问题：

货币风险： 欧元与美元之间的汇率波动会影响利润的增加或减少。美国投资者信息 Investor.gov 明确描述了这一效应。 ^[5]
其他政府债券市场： 欧元区没有单一主权发行国能完全与美国国债市场相提并论。
其他流动性工具： 银行存款、货币市场基金和短期政府债券在存款保护、成本、价格风险和可用性方面存在差异。
税收与监管： 重新平衡可能会对这四个构成模块产生不同的税务后果。
个人起点： 房地产、公司、养老金、贷款以及现有贵金属正在改变整体格局。

对于普通的私人持有的实物黄金，且不作为收入来源，获得后一年内的销售可作为《所得税法》第23条下的私人销售交易而具有税务相关性。但如果当年所有私人销售交易的总利润低于1000欧元，利润仍免税。这是一个免税额度，而不是免税金额。一年期限届满后，私人拍卖通常不再受该条款保护。而股票和债券的收益和资本利得则通常按照资本资产收入的规则进行处理。而基金、ETC和特殊黄金产品则可能有自己的监管。 因此，税务上，重新平衡并非每个组成部分的相同流程。 该分类对应2026年7月的法律地位，并不取代税务建议。^[9]

布朗的第13条规则补充了这一模式理念，强调地理和政治多元化：在他看来，部分资产应持有在本国之外。这表明了有意的国际风险分散，但并不意味着用任何国内产品取代美国的构建模块就能保持原有模式不变。 ^[2]

因此，任何在欧洲讨论该模型的人都应区分 历史上的原始模型和可能的改编 版本。一旦基础、货币或权重发生变化，它就不再是布朗的经典永久投资组合。

在当今世界，永久职位组合意味着什么？

该模型的持久价值不在于数字25，而在于一个问题：财富 的每一部分背后有什么经济假设？

这个问题之所以具有时事性，是因为高通胀、通胀下降、利率转向、增长担忧和地缘政治紧张局势会以不同方式影响不同资产。近期情况也表明，即使是长期政府债券也可能遭受显著价格下跌，黄金在每个压力阶段的反应并不相同。

因此，永久组合可以作为测试网格：

哪些构建模块依赖于经济增长？
哪些股票对利率变化更敏感？
有哪些资金可以临时获得？
购买、储存和出售的费用是多少？
哪些风险之所以显而易见地分散，是因为多个构建模块依赖于同一货币？

这些问题不会导致自动实施。相反，它们揭示了为何简单的划分永远无法涵盖所有个体条件。

永久投资组合与类似模型有何不同？

永久投资组合是一种 具体的美国投资组合模型，由四个权重相等的构建模块组成。全天候战略也追求覆盖不同经济发展的目标，但将风险分配而非四股相等的资本份额。而三辐规则则是多元化的历史理念，最初的领域包括土地、商业或贸易商品以及可用资金。如今普遍存在的向现代资产类别的转移是一种解释。

而投资的魔力三角则不描述固定的投资组合蓝图。它展示了安全性、收益率和流动性之间的权衡。因此，这些模型提出了不同的问题，不应被视为可互换的规则。

关于常任职务的常见问题解答

哈里·布朗的常驻职位是什么？

这是一种受美国影响的模式，将股票、长期政府债券、现金或短期政府证券和黄金等份结合。每个构建模块都旨在应对不同的经济环境。

永久职位组合是什么时候设立的？

哈里·布朗和特里·考克森于1981年在 《抗通胀你的投资 》中提出了这一概念。我们今天所知的简化版四柱式，在后续出版物中得到了进一步发展。

永久职位组合安全吗？

不。股票、长期债券和黄金的价格可能波动较大。现金的购买力可能会因通胀而下降。分散投资可以减少依赖，但既不能排除损失，也不能保证回报。

为什么模型含有25%的黄金？

对布朗来说，平等权重首先是一个简单的基本规则。黄金作为独立且高度响应的构建模块，旨在覆盖通胀和货币不确定性。后来的作者还强调，一个过小或过弱的构建模块几乎无法影响整体发展。这并不意味着一般推荐黄金含量为25%。

黄金构建模块必须由物理黄金制成吗？

经济功能主要针对黄金价格和货币独立。然而，实物黄金、交易所交易产品及其他黄金相关工具在所有权结构、交易对手方风险、成本、流动性和托管方面存在差异。因此，它们并不自动等价。

金条币和收藏币是一样的吗？

不。对于金条硬币，重点在于黄金含量和黄金价格。对于认证收藏币，稀有度、状况、认证和收藏需求本身也被视为价值驱动因素。

认证的收藏币能取代金质的基石吗？

不是自动的。他们的价格可能与纯金价值有显著差异，而且他们的买家圈通常更为专业化。因此，它们应作为一个独立的钱币类别进行评估。

永久投资组合适合德国投资者吗？

这个问题没有一个普遍的答案。原版基于美国市场和美元。向欧元区的转移会改变货币、利率、发行人、税务和流动性风险，因此不仅仅是简单的转折。

结论：这是一个有用的模型，但不是通用的解决方案

哈里·布朗的永久投资组合尤其有趣，因为它并不试图通过预测来解决经济不确定性。股票、长期政府债券、现金和黄金被明确分配为不同的任务。这种简洁性使模型易于理解，至今仍值得讨论。

它的局限同样清晰。这四种情景有重叠，等额资本持股风险不同，且结构针对美国量身定制。黄金可以分散投资，但不带来当前收益，价格也会波动。长期债券对利率上升较为敏感，而现金在实际购买力上可能下降。

对于瓦塞尔塔尔 RareCoin.Store 来说，黄金构建块内的区别尤为重要： 金条和金条硬币主要基于金属的价值。现代认证的金币稀有品具有额外的钱币价值驱动力，且不属于同一类别，且未被核对。

文章解释了一个历史投资组合模型。它不要求实施该法案，也不取代对个人财务状况的个人审查。

关于作者

Dirk Wasserthal 是 Wasserthal RareCoin.Store 的董事总经理，负责稀有的现代金币以及黄金市场的经济和历史框架。在他的专业文章中，他结合了钱币学市场经验、黄金的客观分类、投资组合模型、风险分散和市场机制。

透明度通知

本文仅供一般信息和金融历史分类。这不构成投资、法律或税务建议。上述模型股票描述的是Harry Browne的永久投资组合，并非个人资产配置的建议。价格、利率、汇率、税收和法律框架都可能发生变化。任何形式的投资都可能造成损失。

资料来源

哈里·布朗：官方网站，包含传记和作品概述，特别是关于1981年永久投资组合概念的引入以及后来的 《Fail-Safe Investmenting》版本。
哈里·布朗：《万无一失的 投资：30分钟终身财务安全》。圣马丁出版社，1999年，特别是关于后期四柱版本的第11条规则和关于地理分布的第13条。
永久投资组合基金家族：历史与风险警示，特别是关于1982年基金会、独立基金结构及分散投资限制。
Investor.gov：债券——功能与风险，特别是关于美国国债、到期日、利率风险、通胀和流动性风险。
Investor.gov：国际投资，特别是汇率变动对外国投资的影响。
欧洲央行：黄金的创纪录价格反映了金融市场的风险感知什么？，2025年5月。
消费者咨询中心：投资黄金——黄金是明智的投资吗？关于价格波动、当前收入不足和黄金成本的分析。
克雷格·罗兰与J.M.劳森：《永久职位》。Wiley，2012，特别是关于资产类别和国际转移的现代解释。
《所得税法》第23条：私人销售交易，以及《所得税法》第20条：资本资产收入，法定地位，2026年7月。
LBMA：贵金属价格、伦敦黄金历史参考价格，以及 LBMA：80年代的回声？黄金价格与通胀的过去与现在，对于1980年高点的通胀调整分类。

最后核查资料来源：2026年7月。